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广发证券:海尔电器业绩稳增 有望迎来估值切换

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发表于 2018-9-2 12:21:32 |显示全部楼层
  今年以来,家电终端提价幅度明显。根据中怡康数据,1-11月洗衣机市场累计均价为2647元,同比上升11.0%;热水器市场累计均价为2319元,同比增长13.6%;冰箱市场均价为3747元,同比增长13.5%;空调市场均价为3784元,同比增长6.5%。
  2017年11月,海尔品牌白电产品的零售量份额普遍同比提升。11月中怡康数据显示,海尔洗衣机当月零售量份额为27.6%,同比增加1.93个百分点,累计零售量份额为27.3%,同比增加0.57个百分点。海尔热水器11月单月零售量份额为18.5%,同比上升0.48个百分点,累计零售量份额为18.7%,同比增长0.21个百分点。海尔冰箱11月单月零售量份额为30.2%,同比上升2.41个百分点,累计零售量份额为27.3%,同比上升2.40个百分点。海尔空调11月单月零售量份额为9.75%,同比下降0.32个百分点,累计零售量份额为10.52%,同比上升0.40个百分点。
  随着公司的管理机制调整,过去积累的渠道问题显著改善,海尔优秀的产品力和品牌力得以发挥作用,我们看好海尔品牌的份额继续提升:
  1)在洗衣机市场,2016年和2017年海尔品牌的市场份额持续提升,同期美的系(小天鹅+美的)的份额提升速度有所放缓。未来,我们认为海尔和美的系(小天鹅+美的)将通过争夺惠而浦及外资品牌的市场份额,使得两家公司的份额继续提高。中怡康数据显示,今年1-11月主要外资品牌在我国洗衣机市场的零售量份额合计超过29%,预计外资品牌的份额将持续降低。
  2)热水器市场上,海尔在燃气热水器市场的份额基数较低,提升速度较快,而传统龙头万家乐和万和的竞争力较弱,未来将继续让出份额。
  得益于良好的竞争格局和消费升级趋势,家电产品提价顺畅,我们认为明年提价速度或放缓,但是趋势有望延续,特别是均价较高的滚筒洗衣机、洗烘一体机和燃气热水器的销售占比持续提升,使得洗衣机和热水器行业的价格提升趋势更为确定。未来若原材料成本保持稳定,企业的毛利率有望提高。
  看好业绩增长,上调评级预计2017-2019年公司收入为772、892和1004亿元人民币,同比增长21%、16%和13%,归母净利润为33.5、39.7和46.4亿元人民币,同比增长20%、18%和17%,业绩增长前景稳健。
  目前海尔电器对应2017年15.3倍PE估值,2018年13.0倍PE估值,低于可比公司。公司在2016年将派息率从往年的10%提升至15%,表明了回报股东的意愿,并在2016年报中表示“将于未来检讨派息率,并在适当情况下增加该比率”。考虑到公司的基本面和估值,有望迎来估值切换行情,上调评级至“买入”。
  原材料价格大幅上涨,尽管企业可以提价传导,但是仍有可能降低利润率,并可能影响终端需求量。家电终端需求的增长可能受到地产销量或者宏观经济波动的影响而低于预期。
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